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　　凱發K8旗艦廳，K8凱發平台，K8凱發官方！建築行業專業細分領域多元，各細分領域由于其面臨的進入壁壘、需求表現各有差異，因此各細分領域的景氣度存在較大差異，領域內建築企業競爭格局也呈現不同特征。本文主要聚焦交通基礎設施建設最核心的公路和鐵路施工領域，分析其未來景氣度走勢及競爭格局。具體結論如下：

　　1）短期內公路投資仍將保持高位，但投資增速預計持續放緩，帶動公路施工領域景氣度有望維持較高水平但需求增速將回落。公路投資需求呈現明顯區域分化，東部地區以改擴建為主，新增投資需求明顯放緩，中西部地區仍有較大規模投資規劃；

　　2）公路施工領域進入壁壘不高AG凱發K8真人娛樂，施工主體眾多，整體呈現央企、省級國企和市級國企百花齊放的自由競爭格局，其中有賴于央企品牌及資金等方面的競爭優勢，行業集中度呈現不斷提升趨勢；

　　3）從事公路施工的央企以中交系、中鐵系、鐵建系為主形成三足鼎立局面，項目全國化布局，各系之間項目同質化程度高、競爭激烈；從事公路施工的地方國企以省級企業為主，長期盤踞區域市場，但隨著省內訂單量逐漸趨于飽和及央企競爭進入ntd-048，有向省外下沉層級拓展的趨勢；

　　4）隨著未來公路投資需求向中西部欠發達地區轉移，業主方回款能力也呈現弱化趨勢，施工主體回款壓力或將增加，同時伴隨投融資項目規模及佔比提高，債務壓力亦將持續增加。

　　1）鐵路投資規模較小，近年來鐵路投資明顯放緩，但未來預計仍有一定投資空間，且將集中于高速鐵路投資，鐵路施工領域整體景氣度一般；

　　2）鐵路施工在建築業細分領域中集中度很高，呈現中國中鐵和中國鐵建兩大央企寡頭壟斷的市場競爭格局，且預計未來競爭格局保持穩定；中鐵和鐵建系市場拓展能力極強，項目回款保障程度較高，但該領域整體盈利能力較弱，中國中鐵和中國鐵建間經營及財務表現差別不大。

　　建築施工行業企業數量龐大，專業細分領域多元，按照細分領域大體可分為房屋建築類（如房屋建築、裝修裝飾、幕牆等）、基礎設施建築類（如公路AG凱發K8真人娛樂、鐵路、電力工程、港口與航道等）、專業領域建築類（如礦山工程、冶金工程、石油化工工程、特種工程、園林綠化等）及其他建築類。

　　從建築業產值的構成來看，基礎設施佔比在29%左右，其中交通建設領域佔基建投資額的25%，可為建築貢獻約7%的產值。根據中共中央、國務院印發的《交通強國建設綱要》，我國還將進一步完善以鐵路為主幹、以公路為基礎、水運民航比較優勢充分發揮的國家綜合立體交通網，未來交通建設領域將持續發力，對建築產值的貢獻有望持續提高。交通建設領域以公路投資和鐵路投資為主，2022年二者合計佔交通固定資產投資比例的92%；從發債企業看，截至2023年3月末，在建築行業公募存續債主體中，涉及交通建設領域的企業合計64家，絕大部分都涉及公路施工或鐵路施工業務，佔整體發債建築企業數量為46%，因此本文將主要探討公路施工和鐵路施工領域的景氣度及競爭格局。

　　短期內公路投資仍將保持高位，但投資增速預計持續放緩，帶動公路施工領域景氣度有望維持較高水平但需求增速將回落

　　2022年公路投資佔交通固定資產投資比例為74%，約佔建築總產值的5%。近年來，我國不斷加大公路建設投資，自2017年起連續六年投資規模超過2萬億以上，且持續保持正增長，至2022年投資規模已接近3萬億，投資需求處于高位。得益于公路投資的持續發力，公路施工需求旺盛，細分領域景氣度維持在較高水平。

　　從投資增速看，近六年公路投資持續保持正增長，但隨著我國綜合立體交通網主骨架空間已基本形成，投資增速及施工需求預計放緩。以高速公路為例，其投資規模在整體公路投資中的比重接近60%，是公路投資的“風向標”，“十一五”、“十二五”、“十三五”高速公路通車裡程增速分別為80.73%、66.67%和30.36%，呈現逐年放緩趨勢，而按照最新的公路“十四五”發展規劃增速將進一步放緩至18.01%，帶動公路整體投資增速有所放緩，公路施工需求增速亦將隨之回落。

　　公路投資需求呈現明顯區域分化，東部地區以改擴建為主，新增投資需求明顯放緩，中西部地區仍有較大規模投資規劃

　　從區域分布來看，隨著東部地區高速路網的逐步完善，公路投資呈現區域性分化，未來增量需求多集中于中西部、邊疆及偏遠地區。具體來看，東部地區主幹路網基本形成，目前建設重點為改擴建，其中江蘇、福建、湖北、山西的規劃新建高速公路裡程均不足800公裡，未來投資需求不大；而“十四五”期間新增高速公路集中在中西部地區，其中中部地區在“十四五”期間將加快國高網待貫通路段建設，優先打通“71118”主線和省際銜接路段，將保持一定投資需求，而廣西、新疆、雲南的規劃新建高速公路裡程均超過4,000公裡，是未來公路投資重點區域。

　　公路施工領域進入壁壘不高，施工主體眾多，整體呈現央企ntd-048、省級國企和市級國企百花齊放的自由競爭格局，其中有賴于央企品牌及資金等方面的競爭優勢，行業集中度呈現不斷提升趨勢

　　我國公路施工實行市場化招投標，形成了完全開放的自由競爭市場，二級及以下公路工程總承包資質獲取難度不大，因此行業整體進入壁壘不高，國內施工主體眾多，行業競爭激烈，整體呈現央企、省級國企和市級國企百花齊放的自由競爭格局。具體來看，以中交集團為代表的大型建築央企在品牌、資質、技術實力、資金實力等方面均具有明顯優勢，具備承接各類復雜或大型工程的能力，加之項目大型化趨勢以及PPP模式佔比的不斷提升，這類建築央企相較于其他建築企業具有絕對的規模優勢，所以優勢資源更多向央企聚攏。地方國企尤其省級交通設施建設平台主要深耕省內區域市場，多數呈現區域性特征，並在區域內項目資源獲取上具有較強競爭優勢，但未來隨著央企擴張步伐的加劇其市場份額面臨被蠶食可能；市級地方國企則規模優勢明顯不足，並受制于此其所承接項目的難度、合同金額均不大，偏安一隅的特征更加明顯。

　　從事公路施工的央企以中交系、中鐵系、鐵建系為主形成三足鼎立局面，項目全國化布局，各系之間項目同質化程度高、競爭激烈；從事公路施工的地方國企以省級企業為主，長期盤踞區域市場，但隨著省內訂單量逐漸趨于飽和及央企競爭進入，有向省外下沉層級拓展的趨勢

　　基建領域中涉及公路施工的發債主體61家，全部為央企和地方國企，其中37家為央企。央企方面，主要包括中交系、中電建系、中鐵系、鐵建系、中建系、中能建系等，並以中交、中鐵、鐵建為主，形成三足鼎立局面。具體而言，中交系2022年公路建設領域新簽合同額6,790億元，同比增長27.63%；中鐵系2022年公路建設領域新簽合同額3,483.10億元，同比增長18%；鐵建系公路建設領域新簽合同額4,176億元，同比增長53.39%。由此可見，三家央企新簽合同額增速整體高于公路領域投資規模增速，行業資源有向央企集中趨勢，但不同央企系間的在手和新簽合同類型無明顯差別，區域都分散于全國，市場化程度高，彼此之間競爭激烈。

　　地方國企方面，主營公路施工的發債地方國有企業共24家，以省級路橋公司為主（15家），分布于北京、山西、四川、上海、貴州、甘肅、湖南等地。從區域分布來看，公路建設領域的地方國企的定位主要為區域性的交通建設施工及投資主體，具有區域性資源及資源優勢，在區域項目拓展能力很強，在手項目施工項目主要分布在區域內，因此地方國企區域性突出。如山西路橋在手施工項目基本集中于山西省內，四川路橋2021年新簽合同約88%分布在四川省內。從項目所在區域及質量來看，受區域分化影響，西南地區公路施工需求旺盛，以四川路橋為例，2021年新簽合同增長153.38%，其中四川省內增長182.30%。且其公路業務收入規模均較大，業務毛利率較高。但受制于近年來項目層級下沉及地方財力緊張，省級地方國企收現比普遍較低，多數低于90%（低于建築行業整體水平）。並且近幾年隨著省內施工項目完善，地方國企普遍嘗試省外尋找項目機會，但受限于省外項目承攬能力較弱，市場競爭激烈，通過下沉政府層級來獲取省外項目，收現能力有進一步下降趨勢。此外，發債企業中還包含少數市級地方國企，如日照交通能源發展集團有限公司、南京江寧交通建設集團有限公司等，施工領域以市內為主，市場規模及競爭優勢均一般，財務表現整體弱于省級地方國企。

　　隨著未來公路投資需求向中西部欠發達地區轉移，業主方回款能力呈現弱化趨勢，施工主體資金回收壓力或將增加，同時伴隨投融資項目規模及佔比提高，債務壓力亦將持續增加

　　公路施工項目主要分為傳統模式施工項目及投融資類項目。傳統公路施工方面，未來增量需求多集中于西部、邊疆及偏遠地區，項目業主方也向西部、邊疆及偏遠地區的政府及地方國企聚集，近年來如貴州等地經濟及財政實力持續弱化，地方債務壓力較重，影響建築企業對手方的履約能力，因此未來施工企業回款壓力或將增加。目前情況來看，公路領域建築施工企業賬期已經有拉長趨勢，就發債樣本企業統計數據來看，2年以上應收賬款佔比中位數已經從2020年9.83%上升到2022年的13.44%。投融資類項目方面，近幾年公路領域施工企業PPP項目資產規模持續增加，2022年樣本企業PPP項目相關資產賬面沉澱規模較2021年增長16.66%。公路的PPP項目可分為高速公路類、國道類和一般公路類，其中高速公路PPP項目的現金流表現最好，尤其在車流量充足的區域，普遍採用使用者付費模式AG凱發K8真人娛樂，而國道和一般公路類PPP則主要採用政府付費及可行性缺口補助模式。和傳統施工項目一樣，未來高速投資需求也將逐漸向西部欠發達地區集中，因此這些區域PPP項目需求也將增加，但其車輛通行情況、業主方回款壓力仍有待進一步考察，若出現明顯的業主方財力弱化，將直接加劇企業墊資壓力和融資需求，推升有息債務的償債壓力。根據中債資信統計，涉及公路施工領域的建築發債企業全部債務資本化比率為55%（建築行業中位數約為53%），略高于行業平均水平，目前行業PPP項目整體處于投資初期，隨著項目進一步投資，未來債務壓力將持續增加。

　　鐵路投資規模較小，近年來鐵路投資明顯放緩，但未來預計仍有一定投資空間，且將集中于高速鐵路投資，鐵路施工領域整體景氣度一般

　　相對于公路投資，鐵路投資規模較小，2022年全國鐵路完成固定資產投資7,109億元，佔交通固定資產投資比例的18%，約佔建築總產值的1.16%。2022年全國鐵路投產新線公裡，鐵路投資額同比下滑5%，投資增速連續三年負增長。但根據國家發改委、交通運輸部以及中國鐵路總公司發布的《中長期鐵路網規劃》，我國正在完善八縱八橫鐵路網，並規劃到2030年，整個高鐵路網要達到4.50萬公裡，未來鐵路投資還有一定需求。同時ntd-048，國鐵集團發展改革部副主任趙長江在2022年1月19日召開的國家發改委《“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃》上表示，預計鐵路“十四五”固定資產投資總規模與“十三五”相當，繼續保持平穩態勢。2021、2022年全國鐵路完成固定資產投資分別為7,489億元、7,109億元，這意味著，“十四五”的後3年，平均每年鐵路固定資產投資需要完成8,467億元，按此推測，短期內鐵路投資增速將有所恢復。

　　鐵路施工在建築業細分領域中集中度很高，呈現中國中鐵和中國鐵建兩大央企寡頭壟斷的市場競爭格局，且預計未來競爭格局保持穩定；中鐵和鐵建系市場拓展能力極強，項目回款保障程度較高，但該領域整體盈利能力較弱，中國中鐵和中國鐵建間經營及財務表現差別不大

　　鐵路施工項目單體規模大，對管理經驗和技術儲備有很高的要求，行業進入門檻和行業壁壘高ntd-048，因此鐵路施工在建築細分領域中集中度很高。中國中鐵、中國鐵建合計在整個鐵路施工領域中市場份額超過80%，在鐵路施工領域形成絕對市場優勢，呈現寡頭壟斷的市場競爭格局。中國中鐵與中國鐵建目前為國務院國資委管理的建築央企，前身均為鐵道部改組企業，二者在鐵路施工領域難分伯仲，且在整體經營、財務等方面相似度較高。

　　具體來看，中國中鐵從事鐵路建設的發債子公司有7家AG凱發K8真人娛樂AG凱發K8真人娛樂，中國鐵建有4家，中鐵系發債活躍度略高于鐵建系。經營方面，中國中鐵和中國鐵建在鐵路施工領域市場拓展能力很強，新簽合同規模均很大且呈增長趨勢，2022年二者鐵路業務新簽合同額分別為5,157.80億元和4,902.02億元，增速分別為19.00%和30.20%，中國鐵建的鐵路業務規模雖略低于中國中鐵，但增長速度相對更快；項目質量上，鐵路工程全部為市場化招標流程ntd-048，業主方主要為中國國家鐵路集團有限公司、地方鐵路投資平台公司，二者的項目質量無明顯差異。財務方面，中國中鐵與中國鐵建在營收規模、債務水平、盈利及獲現能力等方面相似度很高。但由于鐵路工程項目中標價格較低AG凱發K8真人娛樂，成本控制難度較大，相較于其他建築施工領域利潤空間較小，同時有賴于業主方實力較強，企業獲現能力要高于行業平均水平。

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